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第94章 公开信

作品:爆仓五千万?我反手做空华尔街作者:琵琶折刀
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果。

我们不同意这种解读。

贝尔斯登暴露的问题——过度杠杆、资产估值不透明、对短期融资的过度依赖——并非贝尔斯登独有。这些结构性的脆弱性,以不同的程度和形式,广泛存在于美国金融体系的多个核心节点中。

我们希望就以下几个方面,向市场提出审慎的关注建议:

(1)商业地产相关资产的估值审慎性

美国商业地产市场正在经历显著的价值重估。然而,部分金融机构在其资产负债表上,仍然以接近历史峰值的价格,对其持有的商业地产相关资产进行标注。

我们注意到,在当前的信贷紧缩环境下,这些资产的实际可变现价值,与账面标注价值之间,可能存在相当显著的差距。

我们建议持有大量商业地产敞口的金融机构,尽快启动独立的、基于当前市场可比交易数据的资产重估程序,并向投资者提供更加透明的披露。

(2)第三级资产(Level 3 ASSetS)的透明度

根据FAS 157会计准则,金融机构持有的资产被分为三个层级。第一级和第二级资产可以通过市场价格或可比价格进行估值,但第三级资产——那些没有活跃市场价格、只能依靠机构内部模型进行估值的资产——本质上是一个外部投资者无法独立验证的黑箱。

我们注意到,部分机构的第三级资产规模,已经达到了与其股东权益相当甚至超出的水平。

我们建议这些机构的董事会和审计委员会,对第三级资产的估值假设和模型参数进行独立的压力测试,并考虑在下一次财报中,提供更加详细的分层披露。

(3)短期融资结构的脆弱性

贝尔斯登的经验表明,一家高度依赖隔夜回购(RepO)市场进行日常融资的机构,其存续能力在极端压力下可能急剧恶化。

信心是这类机构最重要的资产,也是最脆弱的资产。

我们注意到,在贝尔斯登事件之后,部分机构的回购融资条件已经出现了边际收紧的迹象。

我们建议高度依赖短期融资的金融机构,尽早建立更加充足的流动性缓冲,并认真评估在极端压力情景下的融资替代方案。

三、关于远星资本的立场

我们希望明确以下几点:

第一,以上观点是基于公开信息的独立分析。本信中提到的所有数据,均可在相关机构的公开财报和监管文件中找到。

第二,

…。。
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